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什么是美林时钟

美林时钟是美国投行美林证券提出的一个资产配置模型,该模型凭借其严谨的逻辑、翔实的统计以及完美的表达方式而得到迅速传播。美林时钟将经济周期、大类资产配置和部门行业类别三大因素综合因素在一起进行考虑,是投资界频繁参考使用的经济周期分析工具。

如何使用美林时钟

根据经济增长和通胀状况,美林时钟将经济周期划分为四个不同的阶段-衰退、复苏、过热和滞胀。在每个阶段,图中标识的资产类和行业的表现倾向于超过大市,而处于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。

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美林时钟

从投资时钟看,一个经典的“繁荣-萧条”周期始于左下方,沿顺时针方向循环。债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。

衰退阶段reflation [6点至9点]

在衰退阶段,经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。企业赢利微弱并且实际收益率下降。中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路径,进而导致收益率曲线急剧下行。此时债券是最佳选择。

复苏阶段recovery [9点至12点]

在复苏阶段,宽松的政策发挥作用,经济加速增长到长期增长趋势附近。然而,通胀率继续下降,因为空置的生产能力还未耗尽,周期性的生产增长得强劲。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位,但中央银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的黄金时期,股票是最佳选择。

过热阶段overheat [12点至3点]

在过热阶段,企业生产能力增长减慢,开始面临产能约束,通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来,此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓,债券的表现非常糟糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与价值重估两者的权衡。此阶段大宗商品是最佳选择。

滞胀阶段stagflation [3点至6点]

在滞胀阶段,GDP的增长率降到潜能之下,但通胀却继续上升,通常部分原因归于石油危机。产量下滑,企业为了保持盈利而提高产品价格,导致工资价格螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰,中央银行才能有所作为,限制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化,股票表现非常糟糕。此时现金是最佳选择。

美林时钟检验结果

美林用1973年4月至2004年7月美国完整的30多年资产和行业回报率数据,验证了美林时钟的合理性,如下表。

 债券股票大宗商品现金
衰退0.0980.064-0.1190.033
复苏0.070.199-0.0790.021
过热0.0020.060.1970.012
滞胀-0.019-0.1170.286-0.003
长期平均回报0.0350.0610.0580.015

从统计检验结果来看,上述四种资产的收益在投资时钟的阶段中是非常显著的。上述检验结果表明,在不同的经济周期阶段,通过识别拐点,及时调整资产配置,可以获得超额收益。

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经济周期

收益率

  • 衰退阶段:债券>现金>股票>大宗商品
  • 复苏阶段:股票>大宗商品>债券>现金
  • 过热阶段:大宗商品>股票>现金/债券
  • 滞胀阶段:现金>大宗商品/债券>股票

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